云天化(600096)深度研究：亏损资产剥离完成 静待磷肥行业景气复苏
公司概况：公司控股股东为云天化集团，实际控制人为云南省国资委。 2013 年5 月，公司通过定增实现了云天化集团内的磷矿、磷肥、磷化工、商贸物流以及公用工程等优良资产注入。2013 年9 月，公司股东大会审议通过玻纤资产出售议案。2013 年11 月获得中国证监会核准，近日交易完成。公司一年内连续实施了二次重大资产重组。 集团优质资产注入：2013 年5 月，公司以定增和现金4000 万元收购云天化国际100%股权、磷化集团100%股权、天安化工40%股权、三环中化60%股权、联合商务86.8%股权、天达化工100%股权以及云天化集团直属资产。公司所收购资产具有资源和产业双重优势，预案中的亏损资产并未获得注入，因此，既扩大了公司的资产规模，又保护了股东的利益。 剥离亏损玻纤业务：公司向控股股东云天化集团出售玻纤资产，云天化集团以公司股份作为对价购买。近日公司注销对价股份并相应减少注册资本。玻纤业务净资产账面值合计30.56 亿元，交易PB 为1.56 倍，估值较为合理。该业务2012 年和2013 年上半年合计亏损分别约3.64 亿元和2.54 亿元，剥离后有助于公司提振业绩。 磷矿资源价值巨大：磷矿石资源分布集中，具有不可再生性和稀缺性，并且各国均有*策限制出口，因此磷矿石资源价值巨大。子公司磷化集团目前拥有磷矿储量6.95 亿吨，占了全国磷矿储量的18.8%。磷矿石作为磷肥制造的重要原料，公司拥有的巨大储量保证了自给，有利于规避磷矿石价格大幅波动带来的风险。展望未来，我们认为在激烈竞争的情况下，具有磷矿石资源的一体化磷肥企业由于低成本优势将逐渐胜出。 磷肥价格触底：全球磷酸二铵表观消费量年均增速接近2%。由于需求不振，国际磷肥价格今年以来不断下跌。国内由于产能过剩和需求乏力，磷肥价格走势跟国际一样重心不断下移。随着冬储和复合肥开工率提升导致需求好转，加上明年磷肥出口*策有望进一步松动从而缓解国内产能过剩的局面，我们认为国内磷肥价格将低位企稳。 盈利预测：我们预计2013/2014/2015 公司的净利润分别为0.01，2.2，4.2 亿元，yoy -98%，+2090%,+93%；EPS 分别为0.01 元，0.19 元,0.37元，对应的PE 分别为1000 倍、46 倍、24 倍。鉴于公司重组完成后PB仅为1.02 倍，大大低于目前可比上市公司的估值，我们看好公司的磷矿资源价值和磷肥一体化优势，给予公司“买入”的投资评级。(来源：中国财经)